国信证券发布研报称 ，预计力量发展（01277）2025-2027年归母净利润分别为13.1/17.0/20.2亿元 ，对应PE分别为10.6/8.2/6.9。认为公司合理估值区间在人民币1.8-2.0元之间，折合港币2.03-2.26港元 ，相对于2月6日收盘价有15%-28%的溢价空间 。首次覆盖给予“优于大市”评级 。
国信证券主要观点如下：
优质民营煤企 ，开启区域与品类扩张新阶段
公司是优质的民营综合型煤炭企业，2012年3月在香港上市 ，截至2025年6月30日 ，实控人张量持有公司62.96%的股份，张力夫妇（张量父母）持有公司11.33%的股份。公司以煤炭产业为主，正致力于从单一的动力煤生产商向全煤种生产转型 ，2024年煤炭业务营收和毛利占比分别约95% 、102% 。
主力矿井盈利能力较强
大饭铺煤矿自2012年投产以来就是公司唯一的主力矿井 ，产能650万吨/年，截至2024年末资源量约3.6亿吨 ，储量约1.6亿吨 。矿井煤质优良 ，产品属低硫 、高灰熔点的环保煤炭，售价较高；且属安全高效矿井 ，同时智能化程度高 ，开采成本较低；盈利能力位于可比公司前列，是支撑公司营收与现金流稳步增长的主要力量。
煤炭业务实现品类&区域拓展 ，成长可期
公司还拥有两座在建炼焦煤矿——永安煤矿、韦一煤矿 。永安煤矿年产120万吨 ，截至2024年末资源量约2.2亿吨，储量约0.3亿吨；已于2024年11月进入联合试运转 ，计划2026年达至满产；其生产的炼焦煤具有灰分低 、粘结性强 、结焦性好等特点 ，吨煤售价高于行业平均 。韦一煤矿年产90万吨，截至2024年末资源量约1.2亿吨，储量约0.15亿吨；其原煤质量好 ，焦炭灰分、硫分特低 ，是优质的炼焦用煤；计划于2026年上半年进行联合试运转，2027年达至满产。2024年8月公司宣布以增资扩股方式认购南非MCMining
51%的股份 ，重点开发位于南非年产400万吨的马卡多露天煤矿 ，煤种为硬焦煤及动力煤，2024年11月开工 ，计划于2025年底投产。
非煤矿业有望贡献增量
2025年12月公司全资子公司Metal
Mining与海外公司Minenet签订金红石项目协议：Minenet拥有塞拉利昂莫延巴区的大型金红石开采许可证 ，Metal
Mining将在协议指定的50平方公里范围内投资并进行采矿业务，并拥有约80%的矿产品 。项目建设分为两个阶段 ，一期建设3条生产线 ，年产28万吨重砂矿，在第一阶段生产线成功稳定营运且确认资源量充足的情况下 ，二期将在十二个月内完成另外两条生产线的建设 ，年产20万吨重砂矿 。根据测算，预计一期生产线投产后，有望增加毛利约3.3亿元 ，二期生产线投产后 ，有望再增加毛利约2.3亿元。该项目正在建设中，预计于2026年9月投产 。
随着经营向好 ，分红频次增加 、分红率提高
公司上市后经营稳健向好 ，资产负债率由2013年的68%最低降至2021年的24%，2017年起公司实现常态化分红（年均≥2次派息） 。2024年公司派发“中期分红1次 ，期末分红1次 ，特别分红2次 ”，合计分红率为56.6%。2025年公司已宣派“特别分红1次 ，中期分红1次 ” ，合计宣派股息0.085港元/股，对应2月6日收盘价的股息率已有4.8% 。
风险提示：经济放缓 、新能源快速发展等致煤炭需求下降、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期 、分红率不及预期 、非煤业务影响业绩、关联交易影响公司现金流及业绩 。
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